万达策略 “债券增值税新政”B面：引发机构买债热情降温？银行债券交易员直言“不会”

　　来源：华夏时报

　　近日，财政部、税务总局就国债、地方政府债券、金融债券利息收入增值税政策有关事项发布公告称，自2025年8月8日起，对在该日期之后（含当日）新发行的国债、地方政府债券、金融债券的利息收入，恢复征收增值税。

　　此次政策调整采用“新老划断”原则，对8月8日前已发行的相关债券利息收入，继续免征增值税直至债券到期。

　　征税后，机构买债热情会降温吗？一位中小银行债券交易员对《华夏时报》记者直言“不会”。

　　或可新增上百亿元财政收入

　　回顾过去，在我国债券市场发展初期，为鼓励投资者积极参与，对国债、地方债、金融债利息收入曾长期给予免税优惠。

　　2016年营业税改增值税之前，国债、金融机构购买的金融债券、政策性金融债是明确或实际操作中免征营业税的主要债券类型。2016年营改增试点全面推开时，财政部、税务总局亦在文件中明确，国债、地方债、金融同业往来利息收入免收增值税。

　　本次政策变化后，国债、地方债利息所得税依然免征，但对8月8日后新券的利息要收6%的增值税。

　　如今恢复征税，背后有何深意？

　　远东资信首席宏观研究员张林在接受《华夏时报》记者采访时表示，从政策的背景上来看有两点。第一个原因是因为近两年债市呈现牛市，投资债券的机构收获了不少的资本利得。例如，从2024年至今，10年期国债到期收益率差不多下行了80个BP，对应的资本利得约是8%。从实际操作来看，投资机构债券投资的资本利得部分是需要缴纳增值税和所得税的，而投资国债、地方政府债、金融债的利息收入部分是免税的，那么，在当前财政收支紧平衡的状态下，对债券的利息收入部分恢复征收，或可新增上百亿元的财政收入。

　　张林进一步表示，第二个原因是当前我国债券市场总盘子中，利率债存量是118万亿元，信用债存量是51万亿元，对于利率债的税收减免，对于信用债市场来说会带来一定扭曲，当前税收政策更为一致，会使得利率债定价更加市场化。

　　国盛证券首席经济学家熊园也表示，此次恢复征收国债、地方政府债券、金融债券利息收入增值税，有助于增加财政收入、缓解财政压力。以今年为例，仅考虑新增和到期续发债券规模，若国债、地方政府债券、金融债券利息收入均按照新规缴纳增值税，粗略估算短期将带来337亿元的收入。中期来看，伴随新增债务规模不断扩张，则带来的税收收入将更加可观。

　　此外，据国金证券首席经济学家宋雪涛测算，随着旧债不断滚动续作，以及政府债和金融债的存量规模不断上升（目前133万亿元），后续利息增值税收入规模大致在千亿元左右。

　　新老券或双轨定价

　　恢复征税后，对债市影响几何？

　　在业内看来，由于新老划断，存量债券（老券）更具税收优势，不排除机构抢配老券的情况，或推动其收益率进一步下行。

　　张林表示，税收政策的调整对于债券的价格会带来一定影响。“首先是对于仍享受税收减免的老券来说，这些债券的收益率可能会下行，因为老券会因为免税优势而更有性价比。其次是对于新发债来说，需要考虑两种情形，一种是买方市场（债券供大于求），这个时候新发债可能会提高票面利率来提高对于投资人的吸引力。一种情形是卖方市场（债券供不应求），这个时候税收成本是投资人来承担，发行的票面利率不一定能上行。”

　　张林同时补充道，根据当前的政策，自营机构增值税税率适用6%，资管产品适用3%，重仓利率债的中小银行自营业务，是适用6%的税率的，这会带来债券资产的利息收入下降压力。这时候需要上述机构更审慎地做出投资决策，特别是谨慎对待当前股债跷跷板凸显的现象，在利率债、信用债、同业存单以及股票等资产类型之间，做好配置决策。

　　“未来国债、地方债、金融债可能会迎来新老券的双轨定价。”华西证券首席经济学家刘郁认为，新老券或逐渐划分为两个板块，趋势上或有联动，但利率中枢或相对独立。此外，相较于国债、地方债和金融债，信用债的税收缴纳没有变化，性价比相应提升。

　　值得一提的是，对于个人投资者而言，此次政策调整基本没有影响。

　　根据《财政部税务总局关于增值税小规模纳税人减免增值税政策的公告》，在2027年12月31日之前，对月销售额10万元以下（含本数）的增值税小规模纳税人，免征增值税。财政部表示，自然人购买新发行国债、地方政府债券、金融债券取得的利息收入，可以按照19号公告的规定适用相关增值税免税政策。